关于环保行业的投资机会和价值，之前我们也做了分析，今天分享其中一家公司，东珠生态的基本面情况，声明，仅做逻辑分享，不构成任何投资建议，据此买入，赔钱了别找我，反正赚钱了你也分我一分。
1、逆周期调节政策持续加码，生态环保行业投资保持高速增长
随着2019Q3经济压力逐渐显现，下半年以来逆周期调节力度已不断加强，2020年以来持续加码，从审批流程、项目储备、资金面等角度多管齐下，执行效率显著提升，1-2月累计新增社融在高基数情况下仍实现5.92万亿，同比增加2717亿元，企业中长期融资显著改善，截至2月底，新增专项债净融资额已达9492亿元，按资金用途分类统计，明确用于基建已有5773亿，占比较19年不足50%大幅提升至61%。生态环保作为基建的重要方向之一，近年景气度持续高位，2015-2019年投资复合增速达33%，且投入占比仍在不断加大。在近两年PPP政策变动及宏观融资环境偏紧等影响下，园林行业面临重新洗牌，而资产负债率低、现金流较好、经营稳健的企业有望借机弯道超车，东珠生态就是一家这样的未来成长确定性非常强的生态园林企业。
2、生态湿地政策持续加码，国家湿地公园高速增长
在政策的大力支持下，2013 年以来国家湿地公园高速增长。2014 年正式授牌的国家湿地公园合计 52 个，2015-2019 年正式授牌的国家湿地公园分别新增 46/76/84/112/158 个，截止 2019 年末，我国授牌的国家湿地公园合计 528 个。国家每年授牌的国家湿地公园数量加速增长，2017-2019年同比增速达 11%/33%/41%，国家湿地公园建设迎来高潮，预计未来三年国家湿地公园将释放 3,858-5,787 亿订单（CAGR 超 40%）；国储林及沙漠公园空间广阔，未来三年国储林和沙漠公园料释放 753/1,400 亿订单（CAGR 为 15%/30%）；总体预计未来三年国家湿地公园/国储林/沙漠公园合计 CAGR 达 32%。公司作为生态修复龙头，除了受益行业高增长外，其市占率仍有望提升（19A 国家湿地公园市占率 2.5%），预计公司未来三年新签订单增速保持在 30%以上。
3、湿地保护龙头，综合性生态环保服务商
公司聚焦以"水治理"为内核的生态湿地修复领域，积极拓展市政绿化领域，是一家综合性生态环境建设与修复服务商。公司为湿地保护协会副会长单位，专业资质齐全，是业内少数同时拥有环保工程承包一级、市政施工总承包一级、风景园林设计甲级和生态治理甲级资质的企业，覆盖生态和园林工程可能需要的各类资质，并与林科院达成产学研合作，共同组建中林东珠设计院，是少数拥有核心技术与专利研发的生态景观企业，具有"苗木-设计-工程-养护"从培育到运维的全产业链生态景观项目的承接能力，已储备接近行业标杆水平的注册建造师人才。
业绩增长稳健，且在行业寒冬时仍逆势增长。近几年公司营收及净利润增速逐年提升，2015-2018年公司营收年复合增长率为15.9%，净利润年复合增长率为21.2%。2019年前三季度公司实现营业收入13.7亿元，同比增长16.1%，实现净利润2.47亿元，同比增长2.7%，净利润增速放缓的主要原因是公司非经常性损益同比降低较多。而同期园林工程行业利润明显下滑，2018 年同比下降27%至33亿元，2019年上半年同比下降 87%至4亿元。公司立足华东，建立全国性战略布局，跨区域经营能力逐步提高。公司坚持"立足江苏市场，打通京沪线，走向全中国"的市场开拓战略，近年的业务范围已由华东辐射至华北、华南以及西北、西南，在17个省区市设立了分支机构。除华东地区外收入贡献占比已从2012年的1.96%大幅度提升至2018年的78.9%，其中华中、华南、西南业务占比大幅上升，来自华中地区的收入在2018年首超华东地区，业务来源的区域多样性得以提升，全国性业务布局得到进一步完善。
4、公司新签订单"量""质"齐升
公司19年全年新签项目金额合计约67.8亿，同比增长达163%，放量显著，保障未来业绩高增长。其中EPC 项目占比明显提升，有利于改善现金流风险、实现利润率提升。 自 2018 年以来，PPP 逐步进入规范发展阶段，项目审查立项严格，EPC 模式相比之下，在总投资和工期上具有更高确定性，收款周期短，现金流风险相对较小，且较传统施工模式具备经济性，对总包企业而言亦能够实现规模的快速扩张及利润率的提升。 随着公司战略调整，公司已签PPP 项目逐渐落地施工并实现收入，新签 PPP 项目占比逐渐下降，EPC 项目所占比重显著增加。根据公告的项目整理，2019 年公司获得 EPC 项目总金额占比达 95.6%，18 年仅为 20%。且19年新签合同中约80%来源于华东、华中等经济较为发达地区，订单质量较高。预计公司目前在手未完成合同额达80亿元，约为2019年收入3-4倍，充足高质量订单有望促公司持续较快增长。
5、财务分析：负债率低，盈利能力行业居前
公司毛利率处于行业中游水平，净利率领先同行。2016-2018年公司的毛利率分别为28.9%、28.4%和28.2%，处于行业中上游水平。净利率分别为18.9%、19.9%、20.4%，远高于行业其他公司，主要系费用率支出较低。公司销售和管理费用率（含研发）低于行业近4个百分点，控制能力位于行业领先水平。财务费用控制能力表现更为突出，在民企信用利差持续走高阶段，同业上市公司财务费用率持续走高，公司财务费用率逐年下降，近年均为负值，这主要得益于公司上市之后在手资金充沛，带息负债逐渐减少至0，实现利息收益大于利息支出。
公司资产负债率行业最低，带息负债近年减少至0。自2017上市以来，随着业务扩张，公司资产负债率逐步上升，但仍保持行业最低水平，截至2019年9月末约为46%，低于同业平均约22个百分点。特别地是公司近两年报表已优化至无带息负债，扩表能力极强。
公司货币资金占比较高。与同行业上市公司相比，公司现金充足率较高，截至2019年9月末，公司货币资金占总资产比重11.93%，但公司无银行借款，若剔除银行借款对货币资金的影响，则公司现金充足率将位于行业前列。应收账款+存货+长期应收款占总资产的比重较高，但同时应付账款占总负债的比重也较高。公司应收账款周转率处于行业中游水平，且近年略有提升，显示应收账款管理有所改善。
公司收现比、付现比均低于同行，现金流整体较好。收现比方面，由于融资环境偏紧、叠加规范PPP等因素，行业多数公司进入业务收缩阶段，转向回收账款，出现较大改善，而公司实现稳定增长，并处于扩张期，前期对PPP项目的投入及后期转向EPC业务大量垫资，对收现比造成较大影响。同时公司严格控制付现比，具有较强的占款能力。2015-2017 年公司经营性净现金流分别为 2.79 亿元、2.46 亿元和 0.15 亿元，累计经营性净现金流 5.41 亿元，而同期的归母净利润之和 5.79 亿元，公司业绩增长具有现金流支撑。近两年来公司加大拿单力度，新签订单放量增长，受新项目开工大幅增长和招投标保证金大幅增加等因素影响，公司现金流出现较大幅度的流出，但整体上属于扩张期的正常状态，但若与同行上市后 2 年内现金流进行比较，公司现金流仍然较为健康。
6、实控人大比例参与定增彰显发展信心
2020年3月10日，公司发布定向增发预案，公司董事长兼实控人席惠明拟认购本次定增份额的54.92%，董监高和下属子公司核心管理人员等拟认购本次定增份额的15.7%（4月7日调整为实控人之一席惠明及其一致行动人席晨超、谈劭旸共三名特定对象），彰显出大股东看好未来发展前景。若此次定增顺利发行，将显著优化财务结构、丰富公司营运现金，进一步增强公司资产负债表扩张能力，促公司加速成长。在此之前，公司已经推出了两期员工持股计划，并分别于2019年3月13日和2020年1月7日完成股票购买，持股比例分别为0.57%和0.41%，参与持股计划的员工近200人。
7、资金面分析
股东户数自2018年9月以来持续下降近20%，复星、交银施罗德、中国人寿等优秀机构进入20293十大流通股东。已缩量箱体震荡近1月，已洗出不少获利盘，有望即将向上突破。
8、估值分析
预计公司2020年净利润为5.22亿，未来3年复合增速30%，对应当前股价2020PE仅13倍，可比园林环保类企业20年PE估值中枢为20.7倍，远低于行业平均，考虑到同业可比公司大多仍处于业务收缩阶段，而东珠近年业绩稳定增长，19年新签订单爆发式放量，资产负债率行业最低，带息负债为0，未来业绩有望进入快速增长阶段，发展前景优于行业，应当给予比行业平均更高的估值，当前明显低估。
哈妮克孜，我们去喝茶。
021-61207827